公司主营稀土永磁和新型磁性材料及其应用产品的研究开发、生产和销售，拥有五家烧结钕铁硼磁体生产企业，一家粘结钕铁硼磁体生产企业和一个研发中心，是目前中国稀土永磁材料产业的代表企业，全球最大的钕铁硼永磁体制造商之一。公司的主要产品是烧结钕铁硼磁体、粘结钕铁硼磁体、软磁铁氧体和电动自行车。风力发电中使用的直驱永磁机组和新能源汽车使用的驱动电机都要大量使用钕铁硼。公司正在积极推进钕铁硼磁体在风力电机和混合动力汽车的应用，发展前景值得期待。
钕铁硼是永磁材料的主角
磁性材料分为软磁和永磁两大类，每隔15-20年出现一种新材料推动技术进步。目前商用永磁主要有铝镍钴、铁氧体、稀土永磁三类。稀土永磁经历了第一代钐钴SmCo5、第二代钐钴Sm2Co17以及第三代钕铁硼NdFeB，未来发展方向在于探索新型化合物材料以及研制纳米复合永磁材料。
性价比是新材料对旧材料替代的决定因素。一是性能优势和终端应用差异化需求，二是在相同或相似性能下成本的控制。钕铁硼具有极高的磁能积(理论最大磁能积64MGOe)，体积小、重量轻、易加工，缺点在于温度特性差、易被氧化。与钐钴永磁比价格低，性能远强于铁氧体。
钕铁硼发展快于其他永磁体。2000年全球稀土永磁材料(NdFeB+SmCo)产值超过永磁铁氧体，预计20年内不会有更优异的磁体进行取代。
新应用带来行业增长动力
作为中间产品，下游需求扩大是行业增长动力。一是传统需求的内生性增长，二是新应用领域的出现。传统应用已趋成熟，风电和新能源汽车等新应用为行业增长注入动力。
受益于风电行业发展
IT、消费电子类需求增长放缓。电机是钕铁硼最大应用领域，约占70%，优点体现在减轻电机重量、高效节能，可减轻电机重量20%以上，节能15%-20%。其中计算机是最大用户，硬盘音圈电机(VCM)占40-50%。钕铁硼永磁用于直驱风力发电机。风力发电机主要分双馈和直驱两种。双馈机组发展较早，技术成熟，初装成本低，约占82%的份额;直驱机组可靠性高，运行成本低，理论发电效率高，约占18%的份额，比例不高的原因在于德国Enercon是唯一大批量供应直驱机组的厂商，专注于欧洲市场，新增装机容量少。
未来风电机组仍以双馈为主，直驱占比逐渐提升。直驱机组高效节能，代表MW级以上大容量机组的趋势。受地理因素，中国、美国是未来新增装机的主要市场。国内双馈和直驱并举，金风科技、东方电气等均推出直驱机组，1MW大概用钕铁硼1吨，1.5MW用1.3吨，这将加大对钕铁硼的需求。
预计风电行业未来仍保持较快发展。据全球风能理事会GWEC预测，未来5年全球风电新增装机容量增长率为12%左右。随着中国厂商推出更多直驱机组，对钕铁硼需求将会逐年递增。
新能源汽车推动产品需求
汽车是钕铁硼最大潜力市场之一。传统汽车用30只以上小型电机，如电动调节座椅、电动后视镜、电动天窗、门窗、雨刷、空调器等，目前仍以铁氧体为主，但呈现“钕铁硼化”趋势。钕铁硼电机体积小、重量轻，目前已经用在电动助力转向(EPS)、启动点火线圈、ABS传感器等。有报道称未来每辆汽车需要钕铁硼100克，按全球汽车年产6000万辆计算，需要约6000吨。
新能源汽车是提升用量的关键。驱动电机是新能源汽车的核心，发展方向为大功率、小型轻量化、高效率。稀土永磁马达具备轻量、高效的特性，成为丰田(Prius、Camry、Lexus)、本田(Civic、Insight)、三菱、富士重工等领先日系厂商的首选方案。以Prius为例，60kw主电动马达使用超过2公斤钕铁硼磁体。
08年全球HEV产量约60万辆，多国出台新能源汽车扶持政策，HEV产量增长有望加速，在不同假设下测算HEV驱动电机新增钕铁硼用量。纯电动车是新能源汽车的另一发展路径，有报道称每辆纯电动车对钕铁硼需求为16公斤，然而短期难以大范围推广。
行业迎来发展良机
新应用对中国钕铁硼行业的影响体现在两个方面。一是原来的高端需求继续向中国转移;二是国内风电和新能源汽车产业的发展为钕铁硼企业带来切入良机。
中国钕铁硼产品结构以中低端为主。音圈电机VCM、助力转向EPS、核磁共振MRI、CD-ROM驱动等高技术领域占 37%，而电声、磁吸附、磁选及磁化器等传统中低端占67%。日本高端VCM应用占总量的50%左右。未来随着日本更多关注新市场，成本优势使更多高端应用向中国转移。
国内风电和HEV的发展空间巨大，钕铁硼企业迎来切入良机。作为中间零件，钕铁硼企业和下游厂商需进行合作研发，同时下游厂商要求产量大、质量好、供货稳定，公司作为国内钕铁硼龙头企业无疑是配套首选。
收入增长来自两条途径
钕铁硼位于产业链中游，可以理解为带有技术含量的加工制造业，对上游稀土材料价格无议价权，下游需求影响用量。若无资本支出或产品领域突破，收入随下游保持低增长，盈利稳定但缺乏亮点。历史揭示公司收入增长两条路径：外延式扩张和产品结构突破。
外延式扩张来自于自身产能提升和向外收购。上市前，公司具备年产1000吨烧结钕铁硼的能力，落后住友、信越居第三位。2000和2004年公司两次融资投入生产线技改项目，扩大自身产能。
收购助公司拓展产业链，形成产业集团。01年参股两家江西稀土及合金生产企业，控制上游资源。02年收购山西盂县京秀磁材公司，04年与德国真空炼熔成立合资子公司瓦克华，扩大烧结钕铁硼规模。04年合资成立南京金宁三环富士电气，产品进入软磁铁氧体领域。04年控股全球第二大粘结钕铁硼企业上海爱普生。05年控股南京大陆鸽，产品为钕铁硼下游应用电动自行车。
产品突破进入高端领域是03-05年收入增长40%以上的重要原因。03年公司技术取得突破，产品进入VCM、点火线圈、电动助力转向EPS、气囊传感器等高端领域。04年高端市场份额扩大，控股爱普生更使公司直接成为全球第二大粘结钕铁硼厂商。凭借成本优势，05年公司已成为VCM世界第二大供应商，产品进入日本、欧洲垄断的电机和汽车领域。公司产品定位于高端，目前仍以电机、消费电子为主，高端产品占比约60%。
公司06年起增长逐渐乏力，进入风电、汽车等领域是收入增长的催化剂。
公司已经向国外客户提供风电领域产品，但收入比重不足5%。欧洲风电市场有限，Enercon占直驱电机主要份额，同时欧洲有VAC、Neorem等钕铁硼生产企业;中国是新增装机容量的主要市场，因此我们认为更大突破在于国内市场。调研了解到公司已与金风科技、东方电气、湘电股份有接洽。然而风电用钕铁硼技术难度不大，为大体积、低加工精度产品，竞争激烈致使毛利水平并不高。
公司HEV用钕铁硼技术已达要求，主要提供给欧美认证，与国内企业也有合作。日系车厂是市场主导，美国08年HEV销量前十名主要为日系车，又以Prius一枝独秀。日本市场由于专利问题难以切入，欧美暂无大规模量产，因此短期难以带来收入提升，未来关键在于欧美和国内车厂量产进度。
由于风电壁垒不高，我们认为HEV是未来发展关键。考虑到目前欧美、中国HEV量产尚需时间，公司短期受益有限，但长远发展前景值得期待。
