国内一大型太阳能光伏企业的总裁在近期参加国家发改委能源局组织召开的一次内部座谈会后透露,新能源产业振兴发展规划最快将在下月出台。他同时表示,规划的一大亮点是对太阳能光伏产业的发展目标作了重大调整,从原先2020年180万千瓦太阳能装机容量的目标大幅上调为20吉瓦(GW)。
替代能源是贯穿上半年的投资主题
回顾2009年上半年，替代能源无疑是A股市场中最为耀眼的投资主题，整体板块涨幅72%，超越上证指数21%。反观2008年，替代能源指数的下跌幅度超过上证指数10%。海外市场亦是如此。AGIXL指数显示2007年至2008年替代能源板块长期领先于美股市场平均表现，显示出良好的市场关注与参与度。而在金融危机影响充分释放的08年下半年，替代能源板块跌幅也更为惊人。
对比国内外市场，我们可以发现：国内替代能源概念启动较晚，在美股热炒新能源的07年，中国正经历大盘的历史性攀升，替代能源股并没有明显独立行情。
目前A股替代能源股平均估值超过50倍，远高于A股平均23倍的水平。相对溢价仍属合理，替代能源PE/主板PE约为2—2.5倍，与美股相近。替代能源的使命在于替代传统化石能源，原油价格上涨可以表现为推动替代能源产业发展的直接动力，替代能源指数走势与原油价格走势高度相关。但是设备股永远是设备股，摆脱不了制造业的局限。
我们认为，在并非需求带动的油价短期回升情况下，替代能源板块走势将会缓慢跟随。替代能源板块具有较高的Beta值，因而，对整体市场下半年走势的判断，一定程度上，决定了是否配置替代能源板块。
国内替代能源板块的泡泡在可接受的范围
在全球替代能源上市公司中，由于2009年业绩的参差不齐，市盈率差别相当大。我们认为，以2010年的市盈率水平作为参考可能更为合理。风电、光伏板块的2010年平均市盈率在20倍左右，电池板块则超过25倍，生物能板块15倍左右。达到如此高的市盈率，主要是因为近期全球市场的大幅上涨。从国内的替代能源上市公司的估值来看，A股市场的估值略高于国际估值，但是幅度并不大，可以说，国内替代能源板块的泡泡还处于可以接受的范围。当然，如果仅考虑替代能源业务的贡献利润，那么估值水平则相当高了。
在这里有必要深度对比替代能源与互联网发展情况。替代能源与互联网的内容存储与内容价值的差异，即信息与能量的对比，造成替代能源目前尚不存在产生巨大泡沫的条件。互联网能够显著提高生产效率，而替代能源的技术经济性始终存在争议，且对于个体而言，不能使之感受到生产效率的提高。在围绕能量为核心的新的盈利模式诞生之前，替代能源产业仍无法脱离传统设备制造业的范畴。
我们判断，替代能源的泡沫程度较之互联网应会较为有限。不过，科技进步带来的产业发展与观念更新往往是难以预料的，在可预见的技术实现层，替代能源仍可以长期走出自己的泡沫进程。
在一轮中国政府政策及补贴预期下，A股替代能源板块经历了持续半年多的上涨，对于脱离实际业绩的膨胀仍能持续多久我们并不乐观，但是，我们认为第一阶段泡沫仍没有结束，毕竟，替代能源的技术经济性还没有优势，政府补贴政策仍然会时不时带动投资泡沫。第二阶段机会，即技术突破显著提升技术经济性，这应该是长期关注的重点。按技术实现顺序，我们判断，最可能出现技术突破的领域是将是电池、智能变电站设备以及光伏设备。对于一、二阶段泡沫之间市场将如何过渡，我们认为大抵不须太过悲观，从替代能源实际载体的多样性看，期间众多板块的差异发展仍会存在独立机会。
两只靴子的悬念
国家政策方向的引导和规划是主动力，政策产业相关事件与传闻是触发剂，我们回顾上半年新能源板块领涨大盘的政策推动因素，在美国，奥巴马的能源新政为全球构筑了使用新能源的美好愿景。2月，汽车产业调整振兴规划确立了节能与新能源汽车的发展主线。3月，“太阳能屋顶计划”补贴政策的出台，提振整个国内光伏产业。4月，新能源产业振兴规划制定消息传出，风、核、光等发展规划额度调高。5月，智能电网规划制定消息的传播。
新能源产业振兴规划、智能电网规划、上网电价法、可再生能源附加的正式出台无疑是下半年最为人所关注的政策。我们将投资规模相关的规划与电价政策相关的法规分别称为两只靴子，由于前期市场对此信息的反复传播和充分消化，两只靴子的份量最终超预期的可能性不大，因此预计届时政策影响力有限。
消息指出，到2020年新能源产业总体投资约4.5万亿，拉动风电装机1.5亿千瓦，核电8000万千瓦，光伏2000万千瓦，较市场前期预测有所提高。如此次消息一旦落实，行业仍有较大发展空间。
相对于新能源规划投资额度，我们更关心替代能源上网优惠电价政策、并网推进政策及技术标准、企业税收等优惠扶植政策等更具体的细节。上述政策细节的顺利落实将成为推进新能源产业的实质因素，因此更值得关注。
细分行业的短期状况需要关注。我们认为，细分行业需要关注风电设备市场份额、光伏企业的毛利率环比变化。从特许权项目中标情况来看，湘电获得不错的市场份额;光伏企业的营业收入继续下滑，毛利率触底回升。
下半年新能源仍有望成投资热点
2009年各国替代能源政策重燃了人们对替代能源的热情，而全球金融危机下对经济与企业业绩的不安预期与替代能源产业的明确前景更是形成鲜明对比。我们还是坚信，从长期来看，整个替代能源板块应该还是可以跑赢整个A股市场，这是从产业发展的角度出发的。但是，短期走势呢?
年初我们开始尝试替代能源双周报，对未来两周市场的短期表现试作预测。必须承认，短期市场走势非常难把握。全球经济能否全面复苏还无定论，我们只是对A股整体有了一点点的“恐高”。不过，考虑到下半年的政策支持明朗，我们认为新能源设备仍然有可能是贯穿全年的投资主题。
此外，值得注意的还有智能电网带动的输变电设备。国家电网高调建设“坚强智能化电网”，投资将会带动输变电设备的需求。我们认为，对于中国智能电网，特高压、数字化自动化设备非常关键，预计电网投资仍将稳定增长，而特高压的投入将会增加。尽管我们看好输变电设备的稳健发展，但是，可以注意到，2009年国家电网集中采购招标数据并不理想，主要是受到建设规划调整与变电站建设工期延后的影响。因此我们认为，这在一定程度上抑制了电力设备行业的估值水平，下半年招投标数据能否超预期是短期估值能否提升的关键因素。
从技术实现的角度来出发，我们看好的细分行业是：电池、光伏、电力电子、输变电二次设备。从替代能源策略的角度出发，我们看好的上市公司：中国宝安、杉杉股份、天威保变、南玻A、国电南瑞、东方电气、金风科技。
