事件：宁德时代发布三季度业绩，1-9月归母净利润23.8亿，同比下降7.5%。扣非归母净利润19.9亿，同比增长88.7%。Q3单季度归母净利润14.7亿（非经常性损益1.8亿），同比增长93.3%，扣非归母净利润12.88亿，同比增长138%，环比增长200.8%。点评
【收入超出预期20个亿，可能是去电池库存；存货增加3.7个亿，可能是补充原材料库存】。第一，Q3单季度营业收入97.8亿，同比增长73.2%，环比增长73.1%，比我们预测高20个亿。收入端超预期，我们维持预告点评的结论，Q2部分发出商品在Q3确认收入。第二，Q3期末存货比Q2高3.7个亿，由于三季报未披露存货明细，我们猜测发出商品在Q3确认收入会带来存货下降，但随着产能和业务规模扩张，提前准备物料（四大材料）带来原材料增加。
【Q3单季度毛利率31.27%与上半年31.28%持平，Q4短期毛利率有望微增，长期仍处于下降通道】。Q3单季度毛利率基本与H1持平，环比Q2提升约1%，低于预告点评预测，可能是采购周期会导致毛利率提升滞后。短期看Q4，随着LFP产能提升、三元产品供应不求，毛利率有望微增。从长期趋势来看仍处于下降通道。
【Q3费用控制好是利润超预期的核心因素】。Q3单季度收入大幅增长72%，但期间费用仅增长5%，主要原因是收入高增长摊薄费用。管理费用率和研发费用率下降最为明显，其中研发费用率从6.96%下降到4.4%，下降了2.56个百分点。管理费用率从6.78%下降到3.91%，下降了2.87个百分点。销售费用因强制计提动力电池收入的3%作为预提服务费，同时运费也是和销售规模同步增长的，因此销售费用率下降不明显。
但从季度数据来看，公司三费率波动性很大，上下半年差异明显，我们认为产能规模、开工率和产能利用率对三费率影响较大。
总结：从短期来看，Q4毛利率、三费率等指标有望持续向好。考虑长期价值，行业格局继续优化，电池行业龙头集中效应明显，宁德时代市占率继续提高。1-9月宁德时代装机量12.07GWH，市占率达41.10%，去年同期市占率为30.39%宁德时代在行业内议价权较强，研发实力、规模优势、成本优势都非常大，未来大概率成为全球动力电池龙头。
投资建议:我们维持2018-2020年盈利预测，预计归母净利润分别为35.4亿、45.3亿、56.5亿，eps为1.61、2.06、2.58元，维持“买入”评级。
风险提示：新能源汽车销量不及预期、上游原材料涨价
